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牛市来临有啥信号?不懂这个做不了老司机!_师范大学山东

作者: 杨超月 发布时间: 2022年05月14日 13:26:38

   今年以来,南下资金加速流入港股市场,6月份通过港股通净流入香港市场的资金更是创下了近16个月的新高。港股拥有部分A股稀缺的投资标的,这部分优质资产可通过港股通布局。为了让大家更加了解如何借道基金进行港股投资,我们此次为大家请到了汇丰晋信港股通双核策略混合基金拟任基金经理程��做客粉丝会。以下为粉丝会文字实录整理,供大家投资参考:

  港股牛市需要盈利和利率双向上

  问:从历史数据看,港股的牛市需要具备哪些条件?南下资金主要在港股购买什么?

  程��:投资有三个最大的要素,一个是盈利,一个是利率,第三个是情绪。从这三个要素来看的话,要形成真正的牛市,至少在盈利和利率这两个维度,有一方面是非常是正面、向上的。如果盈利和利率两个纬度都是正面、向上的,可能会形成一个大牛市;如果只有一个因素比较有利,也可能形成牛市。如果纯粹是盈利驱动的行情,那么在港股市场往往容易把情绪或者说风险偏好带起来,最终可能会形成业绩和估值的戴维斯双击,所以盈利和利率是最重要的。

  南下资金在港股市场购买的证券比较平衡,较为集中的可能在于金融板块,尤其是银行板块,这是国内资金配置香港市场最明显的一个方向。从估值来看,港股四大行的估值平均折价在七折到八折,对应的PB(市净率)水平可能在0.5倍到0.7倍左右,最吸引人的还有它的股息率,达到了5%以上。

  问:您能介绍下港股的整体估值水平和行业结构么?另外您能分享一下港股和A股估值的差异么,还有就是一家公司同时在港股和A股上市,营收利润是分开核算还是统一核算呢?

  程��:当前港股的整体估值水平,从未来12个月的滚动市盈率来看,PE是在10倍左右;从PB来看的话,当前港股是在1.1倍。如果我们跟它的历史估值去看,无论是从PE端还是PB端,港股都接近过去十年的估值低端水平,这是它的估值情况。港股市场相对A股市场是折价状态,沪港AH溢价指数最新收盘价为130.76,AH股价差处于相对高位。

  在港股和A股两地上市的H股公司,其实是同股同权的。同股同权,意味着会把港股的股本和A股的股本一起纳入计算每股盈利,所以结论就是所有财务核算都是一同进行的,因此每股盈利也是一样的。

  港股估值趋拢A股

  重点在于降低风险溢价

  问:港股指数估值水平长期低于A股,随着两地市场互联互通进程加快,以后港股估值是否有望向A股靠拢?

  程��:首先,对估值影响很重要的是盈利、无风险利率和风险溢价三个因素。在A股、港股同时上市的同股同权公司,每股盈利是一样的。为什么最终价格不同,第一,因为适用的无风险利率不同。A股会参照国内的国债利率,香港是联系汇率制度,港币盯住的是美元,所以无风险利率会参照美国国债利率。

  第二,风险溢价不同。风险溢价可以认为是对投资的风险补偿,很重要的在于大家对同一类资产的风险理解是不同的。背后牵涉到两地市场的投资者主体,A股市场是国内个人和机构投资者占主导的市场,而港股市场是国际投资者占主导的市场。

  对于同一家公司,我们对它的风险判断和国际投资者对它的风险判断可能是不一样的。举个例子,比如一只大型国有银行股,我们可能会觉得它有一些风险,但是更多的人不会把破产风险计入一个很高比例,但是在国际投资者投资框架下,他判断破产风险要比我们所判断的更高。如果判断某一类资产风险更高,那么他就需要更多的风险补偿或者更高的回报。

  这是两方面的原因。从最后结果来看,决定估值差异的,一个是无风险利率,一个是风险偏好,但最终导致当前港股估值低于A股最核心的原因还是风险偏好所造成的。从未来来看,有没有一个机会使两地市场的估值趋拢,一方面要看我们国内国债利率和美国国债利率最终变化的方向。

  更重要在于第二方面,即对于风险的评判,怎样系统性地降低风险溢价是要思考的重点问题,降低风险溢价意味着能提高估值。有两点,一个就是随着更多的内地投资者去投资香港市场,比如通过南下途径、港股通途径参与,那么内地投资者会对整体市场的风险溢价形成影响。另一个是提高公司本身或者市场整体的治理能力,随着市场监管机制的完善,系统性地去降低造假公司和骗子公司在市场上的占比。对于所有的投资者来说,所承担的市场系统风险都会整体降低。我们要保持耐心,因为短期来说,这需要一个过程,并不会一蹴而就。长期来说,我们相信能够等到一个历史性、制度性的红利。

  暴雷公司回调或暴跌不代表风格切换

  问:近期白马不断暴雷,预示着短期会迎来风格切换,或者回调吗?

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